中粮期货研究中心

近期郑糖与原糖都有不同程度的弱预期回调，市场也一直处于探底的中粮过程，产业和券商资金博弈的视点实非常激烈，并且于上周五达到了高潮。白糖09合约盘面上空方在1个小时内快速加空超20000手，强现使得郑糖在当天夜盘的弱预期跌幅超过了2%。超预期的中粮跌幅使糖受到了市场的关注，并且瓦解了一部分本就脆弱的视点实多头堡垒。甚至产业长期挺价的白糖现货价格也有小幅的下调。但是强现随着昨夜美联储确定加息75BP后，郑糖是弱预期否超跌了？是否未来有转机呢？

图1 郑糖与纽糖走势

一、羸弱的中粮原糖

原糖虽然在上一波回调中触及了17.71的阶段性低点，并且在18美分寻回了支撑一度反弹至19.5美分。视点实主要原因在于来自我国的白糖采购需求和Cbios价格上涨使原糖价格有进一步上涨动能。但随着巴西下调ICMS税和Petrobras下调汽油价格的强现影响进一步发酵，巴西各州尤其是圣保罗州的乙醇价格均出现了不同程度下跌，其乙醇价格目前在16美分摇摆，并且Cbios在近期也出现了一定程度的回调，这使乙醇出厂价+Cbios售卖价格远低于食糖价格，这给予市场巴西糖厂将生产更多食糖的预期，糖醇比会在近期进一步上涨，抑制原糖价格。原糖也在近期一度跌破了17.38美分的支撑位，目前在17.35美分左右徘徊。整体而言，原糖价格目前在17-17.5美分依然有支撑。短期内，乙醇价格的修复和原油的高位都不支持原糖跌破17美分，尤其是在美联储公布75BP加息后，大宗商品是否会带来一波攻势也是近期可以关注的焦点。

图2 雷亚尔兑美元汇率

二、郑糖09合约或已超跌

虽然产业对于郑糖都是不过分看空的预期，但是郑糖在上周五夜盘依然结结实实的被砸了一波。在原糖一路回调的前提下，空方抓住了机会，并且利用资金优势，短时间在09合约盘面加空超过20000手。虽然撬动的资金量并不大，奈何期货的盘子就这么大，20000手空单对于郑糖来说影响不可小觑。盘面跌幅超过了2%，本就信心不足的多方又再次受到了非常大的打击，本次下跌超出了市场的预期，以至于加权的持仓量达到了历史新高。

但在本次大幅度回调后，整体市场对于郑糖的观点就发生了非常大的变化，郑糖的阶段性低点已经见到，5630元/吨的价格也吸引了部分下游产业方开始了试探性的建仓，这就表明郑糖已经超跌了。在随后的几天内，郑糖09合约修复至大跌前的水平，郑糖09合约将逐步向现货端靠拢。而在美联储确定加息75BP后，宏观方面尘埃落定，叠加双节的临近，空方资金将在近期集中离场。这将使09合约进一步得到修复。

图3 柳糖-郑糖基差

三、强现实弱预期局面形成

郑糖09-01合约的月间价差近期有非常大的异动，月间价差由-180目前已经一路涨至30，这代表市场对于未来的悲观预期。目前09合约的修复主要靠产业外资金空单的撤离和旧榨季的高价糖的支撑才能在盘面得到一定的修复，叠加双节和旺季的影响，09合约交割前应该可以看到年内的高点或者次高点。

那么对于01合约来说，其实未来的压力还是非常大的。首先，10月开始的新榨季将使国内食糖供应非常充足，其次对于进口糖来说，在近期我国集中采购的原糖将在9月-10月集中到港，那么套保的压力就落到了01合约上。所以01合约的压力和往年一样都将是非常大的，只是本次在09合约交割前，市场就已经交易了远月的压力。郑糖也打破了之前远月升水的格局，强现实弱预期基本形成。